2012医疗健康投资性格走势：资本腾挪幸福额度

南国知心

    医药行业如今正持续上演着进进出出、令人迷惑的围城戏码。后医改时代将触动哪些品类领域的投资机会?
     当投资回报在特定时期内被放大，2012年医药行业的投资目标和重点又会在哪?
    2011年，受全球宏观经济下行影响，中国A股市场跌跌不休，熊气弥漫。相对于二级市场的低迷，医药行业在一级市场却异常火爆，创投和私募基金对医药板块的投资热情持续高涨。
    据SFDA南方医药经济研究所预测，2012年医药工业总产值将增长21.5%，而药品市场总规模将增长18%。在行业平稳增长，宏观经济与政策扑朔迷离的大环境下，2012年医疗健康领域的投资性格将向何处发展?
     二级市场避政策风险
    与2010年的辉煌相比，今年医药行业稍显黯淡。行业收入增速放缓，利润增速降低已成事实，上市公司业绩低于预期亦成常态。从整体上看，医药板块全年表现疲软，截至12月下旬，跌幅达26.44%，跑输沪深300指数2.84个百分点。长期以来耀目在医药行业头顶的抗跌光环开始褪色。
    今年，得益于国家对医药卫生费用的持续投入，行业收入增速维持在30%左右的高速增长，但受基本药物招投标、限抗等政策影响，全年利润增速将落后于收入增速。上海证券预计，随着国家对新医改的进一步投入，2012年行业收入增速将维持在20%～30%的增长，同时，由于同期利润基数低，利润增速将稍有回升，预计将达20%左右。
    上海证券研究所医药行业分析师赵冰指出，2011年医药行业指数跑输沪深300，一是由于2010年估值过高;二是行业政策因素较多所致。如药品降价、基本药物招投标在全国铺开、史上最严的抗菌药物限用等，对行业打击较大。至下半年，医药板块相对其他行业板块有所向好，是因为医药行业估值已至底部，跌无可跌。
    从静态PE估值的绝对数来看，目前医药板块整体估值已下降至32.03倍。根据对过去10年间医药板块股价相对当年业绩的PE研究发现，医药板块的动态PE仅在2005～2006年及2008年末两个时期低于30倍。上海证券分析认为，从绝对数值看，医药估值已进入历史底部区域，医药股的投资价值逐渐显现。然而，由于估值溢价率仍处于较高位，明年医药指数将难以重现2009～2010年的大牛市行情。
    “明年对行业影响较大的公立医院改革、基药目录调整及基药招标、支付方式改革等政策走向均具有不确定性，在政策不明朗的情况下，2012年的走势也有很大不确定性。”赵冰认为，受政策扶持力度大、行业经济运行态势良好的医药商业、医疗器械和生物制品有望取得超过行业平均水平的表现。受益于行业结构调整政策和正逐步走出低谷的中药行业，亦值得关注。处于宏观政策重点调控领域、成本上升压力较大的原料药和化学制剂板块，短期内应对其采取观望态度。
    曼哈顿资本(杭州)总裁王进在接受记者采访时表示，二级市场上医药行业的吸引力与政策密切相关，明年有望比其他行业更有机会。
    多位市场分析人士均表示，随着新医改步入深水区，政策走向将对板块走势产生关键性影响。
    明年在投资策略的制定上，应选择能规避政策风险的品种，重点关注中药保健品、医疗服务、医疗器械以及创新类公司。
    赵冰指出，尽管走势难以确定，但相对于其他行业而言，医药行业优于大盘。对于机构投资者来说，超配医药股或许无益，但标配依然在考虑范围之内。
     创投私募寻长期价值
    医药行业已进入黄金10年快速发展时期，越来越受到创投基金和私募基金的关注。2010年，创投私募对医疗健康行业的投资创新高。2011年，创投与私募角逐医疗健康市场依旧热情不减。
    清科数据库的统计数据显示，2010年中国医疗健康领域共披露了132起投融资事件，投资金额累计达13.03亿美元，投资金额和案例数双双创历史新高。而2011年前三季度，发生在中国健康领域的投融资有84起，投资金额达35.24亿美元，是2010年全年的2.7倍，出现颠覆性增长。
    “美国1年的VC/PE投资金额大约是700多亿美元，其中有500多亿美元属于债务性融资。以此相对比，中国医疗健康领域的投资额度从全球范围看算是比较大的。这与中国经济未来预期的估值相符。”王进表示，医疗健康产业投资增长的动力来自于中国医疗市场的高速增长和发展前景。在收入水平提高、医疗保障体系覆盖面扩大、人口老龄化加速、鼓励民营资本进入医疗领域等因素的推动下，一级市场的投资势头要比二级市场更深厚，这份热情还会持续。
    王进指出，与二级市场的投资不同，直投市场更注重长期价值投资。“中国的VC/PE更多关注中后期项目，规模大的投资几乎都在较成熟、可预见性强的项目上。投资兴趣的趋同导致竞争激烈、估值高，存在一定泡沫风险。而每个机构都宣称能够投资早期项目，但其实金额都比较小。尽管也有些基金专门腾挪出10%左右的资产用于投资早期项目，实质性进展却不大。”
    健康产业投资数据的背后，透视出中国医疗健康产业并不缺乏资金，缺乏的是好项目的现状。在王进看来，创投和私募基金对中国医疗健康领域有足够的热情和耐心。创投资本对普药兴趣普遍不大，而有特色、技术含量高的新药风险又高，加之中国新药研发创新能力还比较落后、新药审批周期长等因素，他们宁可选择可预见性强的中后期项目。尽管二级市场表现不尽如人意，对资金的退出造成一定影响，但国内创投私募对未上市的创新能力强的公司投资积极性较高。
    赵冰亦表示，生物制品行业因政策扶持力度大，景气度高，受VC/PE关注也多，但投资的项目不多。一是因为对生物技术的投资专业要求很高，国内VC/PE几乎不具备生物技术的专业背景;二是生物技术的科技含量高，国内还缺乏科研土壤。
    此外，尤其值得注意的是，大量跨国资本虎视眈眈，受政策限制，跨国资本大多选择以并购方式曲线入华。在二级市场低迷的大环境下，有时候，通过上市套现还不如并购套现来的收益多。
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